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天使投資人如何給還沒有收入的創業公司估值?

29 01月
作者:無痕閱盤|分類:新鮮事

天使投資人如何給還沒有收入的創業公司估值?

最近,我們在《天使投資人如何給還沒有收入的創業公司估值?》一文中討論了天使投資人如何給沒有收入的早期創業公司估值的話題。為此我們特地介紹了記分估值法。天使投資人們發現,記分估值法只有在對例如管理團隊和市場機會這些因素更加重視的情況下才有效。然而,當評估高風險投資時,最好對數量而不是質量進行測量。

“對于投資無收入創業公司的天使投資人來說,最好的做法是使用多種方法為這些種子創業公司計算投前估值。風險投資估值法就是其中的一種?!?/span>
——Bill Payne,Frontier Angel基金
接下來,讓我們看一下投資人確定投前估值的第二種方法:風險投資估值法。
風險投資估值法

風險投資估值法由哈佛商學院教授Bill Sahlman首次提出。該方法通過使用行業指標確定投后估值再計算投前估值。想用風險投資估值法來算出創業公司的投前估值,我們需要了解以下公式:


投后估值 = 最終價值 ÷ 預期投資回報率(ROI)

投前估值 = 投后估值 - 投資金額


我們將運用這些公式來完成投前估值的計算,但首先我們需要算出最終價值。最終價值是資產在未來某一特定日期的預期價值。典型的預測期為四至七年。由于貨幣擁有時間價值,最終價值必須轉化成現值才有意義。鑒于本文的寫作目的,我們將通過使用兩種不同的退出倍數來計算投前估值。


方法一
通過研究同一行業內成熟公司(在預測期結束時)的平均銷售額并將該數值乘以2,我們就可以計算出最終價值。例如,假定你的創業公司希望募集50萬美元并預期在5年后以2000萬美元的價格賣掉公司。
最終價值= 2000萬美元 x 2 = 4000萬美元
有數據統計天使投資人的失敗率超過50%,因此投資人通常希望每個投資可以獲得10-20倍的投資回報率。我們一般將無收入創業公司的預期投資回報率設置為20倍。已知你要籌集的資金為50萬美元,我們就可以用倒推的方式計算出投前估值。
投后估值= 4000萬美元 ÷ 20 = 200萬美元
投前估值 = 200萬美元 -? 50萬美元 =150萬美元


方法二
市盈率(PE值)也可用作無收入創業公司的估值倍數。如果你預期公司在5年后退出時的稅后利潤為15%,那么你將獲得300萬美元的利潤(2000萬美元x 15%)。然后你需要把基于類似上市創業公司行業基準的市盈率乘以此數值。我們假設市盈率為15倍,預期投資回報率仍然為20倍。
最終價值= 300萬美元 x 15 = 4500萬美元
投后估值= 4500萬美元÷ 20 = 225萬美元
投前估值 = 225萬美元 - 50萬美元 = 175萬美元
投資人通常會計算以上兩種倍數并取兩者的平均值作為參考。因此,經過計算可以得出我們假設中的無收入創業公司的投前估值大約為162.5萬美元。我只是給創業者們簡單介紹了下風險投資估值法,因為后續融資和預期稀釋并沒有被考慮在內。如果未來幾輪融資預計會造成50%的稀釋,那么我們需要將當前的投前估值減去50%,得出81.25萬美元的最終投前估值。
“估值也反映了會出現在你董事會上的投資人類型?!?br /> ——?Thomas Britton,SyndicateRoom的聯合創始人
通過運用預期價值和投資回報率,我們倒推得到了無收入創業公司的投前估值??梢哉f,風險投資估值法比記分估值法更加準確??缧袠I、跨領域的投資各色各樣,為了能讓自己和投資人計算出最佳結果,我推薦你到VCMethod.com的電子表格中試算一番。風險投資估值法不單單是確定投前估值的好辦法,同時它還能幫助創業者系統地規劃未來輪次的投資。


很少有早期創業公司能達到或者超過它們最初的財務預測,這就是為什么天使投資人要為創業公司的某些非量化因素賦予價值的原因。不管投資的是哪個區域、產品或者產業,投資人都必須盡可能地降低風險。在公司沒有收入的情況下,對于創業者來說重要的是參考一些估值的建議和方法來評估自己早期創業公司的價值。不過,了解每一種估值方法只能幫助你利用計算出的估值與投資人談判。
在三篇系列文章中我已經分享了天使投資人經常使用的兩種投前估值方法(記分估值法和風險投資估值法)。接下來,讓我們看一下投資人確定投前估值的第三種方法:Berkus估值法。
Berkus估值法
超級天使投資人和Berkus估值法的提出者Dave Berkus說過:“所有年輕的創業公司都會面臨風險,Berkus估值法則是在給創業者創業點子本身的質量和潛力賦予一定基本價值之后再給早期公司的每一個主要風險因素賦予一個數值,即金融估值?!?br />

天使投資人如何給還沒有收入的創業公司估值?


Berkus估值法圖示(作者:Alan McCann)
Berkus估值法同時使用了質量和數量因素,并基于以下五個要素來計算估值:
合適的創業點子(基礎價值)
產品原型(降低技術風險)
有質量的管理團隊(降低執行風險)
戰略伙伴(降低市場風險)
產品發布或銷售(降低生產風險)
但是Berkus估值法并不僅僅停留在質量驅動因素層面——你還必須給每一個因素分配相應的貨幣價值,具體可達到50萬美元??紤]到投前估值可能達到200-250萬美元,50萬美元是每一個類別可獲得的最大值。為了能讓被投公司的價值“在整個生命周期內實現十倍的增長”,Berkus設置了2000萬美元的門檻(此時公司已經經營到第五年)。下表通過給一家虛構的無收入創業公司估值來解釋Berkus估值法的通用規則:

天使投資人如何給還沒有收入的創業公司估值?

Berkus估值法計算表
上表將50萬美元作為每一類別的最大值。鑒于創業者在他們各自的領域擁有深厚的專業知識,我把管理團隊的質量這一數值設置為一個很大的值(35萬美元)。團隊質量的提升能夠降低執行風險(畢竟想法易得,執行力卻代表了一切)??紤]到投資人需要承擔的風險非常多,故而創業公司的管理團隊必須要有取得長期勝利的充分能力。合適的產品原型(30萬美元)能將技術風險降到最低。將所有的數值加在一起后,創業公司最后得到的投前估值大約為120萬美元。
Berkus估值法發展于20世紀90年代,Berkus最近指出:“原始模型太過局限,它更應該是一則建議而不是一個僵硬的形式?!边@種估值方法應該為那些未列入模型的因素留出更高最大值的余地。例如,硅谷公司的投前估值也許比紐約公司的投前估值更高。 AngelList估值數據顯示,硅谷公司的平均投前估值為510萬美元而紐約公司的則為460萬美元。所以這一模型應當能通過簡單的調整以應對不同的情況或條件。


“在創業公司沒有收入的情況下,我不相信它們的財務預測,甚至貼現過的財務預測我也不信?!薄狣ave Berkus

創業者獲得天使投資人的投資之前,最重要的還是了解如何給自己的創業公司估值。與此同時,了解投資人的興趣所在也相當重要,例如你可以打探一下他們想要的退出規模。在估值方面沒有普遍適用的真理——你必須靈活應對。一旦你的創業公司開始創造收入,Berkus估值法就不再適用了,但當你準備與投資人談判時,它肯定能為確定公司估值提供一種簡單的方式。
“天使投資人如何給還沒有收入的創業公司估值”系列文章:
第一部分:《記分估值法》
第二部分:《風險投資估值法》



本文編譯自以下外媒文章:
https://hackernoon.com/how-investors-value-pre-revenue-startups-part-ii-6bec0307145a#.24fxbwtkc


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